“悲观预期终将被打破” 张坤二季报调仓：减持腾讯加码白酒龙头 科技转向韩股

专题：聚焦2025基金二季报：AI、医药、新消费…谁是基金新宠？

近日，基金二季报密集披露，知名基金经理张坤的调仓路径与市场观点浮出水面。

面对持续承压的市场环境，张坤展现出逆向投资思维：在保持整体股票仓位基本稳定的前提下，对消费与科技板块进行结构性优化，并坚定持有具备长期竞争力的核心资产。

2025年二季度，A股与港股市场整体呈现温和上涨态势，但行业分化显著。军工、银行、通信领涨，而食品饮料、家电等消费板块表现落后。经济基本面压力犹存：1-5月房地产开发投资下滑10.7%，商品房销售面积与金额双降，主要一二线城市二手房价格跌至近五年低位；CPI更是连续四个月负增长，凸显通缩压力。

张坤在季报中指出，地产价格持续下行与物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因。市场将当前困境线性外推，导致长期国债利率维持在与其经济发展潜力不匹配的极低水平，资金偏好类国债资产或外需主导品种。

然而，张坤旗帜鲜明地表达了对中国经济长期前景的信心。他强调，中国当前人均GDP仍处于发展中国家水平，距离“2035年达到中等发达国家水平”的目标存在显著提升空间。“只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带来经济的持续增长。”他相信，经济发展的成果终将传导至居民生活水平提升，并反映在优质上市公司的业绩上。

基于对经济长期潜力的判断，张坤二季度操作呈现两大主线：消费聚焦龙头，科技汰弱留强。

在消费板块上，聚焦白酒核心龙头。在易方达蓝筹精选、优质精选和优质企业三年持有三只基金中，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等头部白酒股普遍获得增持，而洋河股份则同时退出这三只基金的前十大重仓股，显示其优化白酒持仓结构、进一步集中持有最强品牌的策略。

在科技领域上，进行结构性调整，区域转移。张坤对腾讯控股进行了多只基金的一致性减持，同时积极调整科技持仓结构：京东健康新进蓝筹精选和优质企业三年持有前十大；顺丰控股新进蓝筹精选和优质精选前十大；携程集团-S、微软新进亚洲精选前十大。

在区域调整方面， 易方达亚洲精选显著降低美股配置，转而增配韩国股市，SK海力士持仓比例大幅提升至9.91%，跃居其第一大重仓股。

尽管持仓结构有所调整，张坤的核心选股逻辑未变——继续持有“商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强”的优质公司。腾讯、阿里巴巴、中国海洋石油、百胜中国等核心标的仍在多只组合中占据重要地位。

四只基金十大重仓股如下：

1）易方达蓝筹精选：腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、阿里巴巴-W、京东健康、百胜中国、中国海洋石油、顺丰控股。

2）易方达亚洲精选：SK hynix、阿里巴巴-W、腾讯控股、台积电、中国海洋石油、阿斯麦、携程集团-S、华住集团-S、微软、SamsungElectronics。

3）易方达优质精选：腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、阿里巴巴-W、携程集团-S、华住集团-S、顺丰控股、普拉达。

4）易方达优质企业三年持有：腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、京东健康、山西汾酒、阿里巴巴-W、招商银行、百胜中国、中国海洋石油。

从张坤在管规模来看，截至二季度末，张坤在管4只基金总规模为550.47亿元，较一季度减少57.75亿元，其中旗舰产品易方达蓝筹精选规模缩水25.55亿元。其代表作任职回报呈现分化：易方达蓝筹精选回报84.55%最高，易方达亚洲精选回报52.57%，易方达优质精选回报-30.41%，易方达优质企业三年持有回报-5.57%。

张坤强调，当前持仓公司的估值已充分反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的悲观预期。“低估值叠加可观的股东回报保护，对长期投资者极具吸引力。”他预判市场的悲观预期终将被打破，关键观测信号将是长期国债收益率回升至与经济发展前景相匹配的水平。他坦言：“判断什么发生比判断什么时候发生重要得多。”

责任编辑：公司观察